信达证券近期发布研报，给予宏发股份（600885.SH）“买入”评级，核心逻辑围绕公司在继电器领域的全球龙头地位、新能源赛道的深度绑定，以及海外扩张与产品多元化的战略布局展开。以下从评级依据、财务表现、市场反应及风险因素等维度进行综合分析： 一、评级核心依据：新能源与全球化双轮驱动1. 全球继电器龙头地位稳固 公司深耕继电器行业四十余年，2023年全球市场份额达21.6%，高压直流继电器市占率超40%，稳居行业第一。核心产品覆盖新能源汽车、智能电网、工业自动化等领域，尤其在新能源车800V高压平台渗透率提升的背景下，高压直流继电器需求持续放量，成为增长核心引擎。2. 新能源赛道深度受益 新能源车领域：公司高压直流继电器已配套特斯拉、比亚迪、大众等全球主流车企，单车用量随800V平台普及从2-3只增至5-8只，预计2025年相关收入占比将超30%。 光伏与储能领域：电力继电器受益于全球电网智能化改造，2024年国内市占率达57.1%；薄膜电容器在光储系统中应用拓展，2025H1发货量同比增长31%。3. 海外扩张与产能布局 公司在印尼、德国等地建设海外工厂，德国工厂于2025年4月投用，首条全自动产线实现“技术输出”，目标覆盖欧洲中高端客户。海外收入占比已达36.47%，未来有望通过本地化生产进一步降低成本、提升份额。4. 产品多元化打开第二增长曲线 连接器、电流传感器等泛电气元件快速发展，星载射频连接器支持我国卫星发射，验证技术可靠性；低压开关业务通过开拓新能源市场实现平稳增长。信达证券预测，2025-2027年公司归母净利润将达19.7/22.7/26.0亿元，同比增速21%/16%/15%，对应PE估值18/16倍，显著低于行业平均水平。 二、财务与经营：盈利韧性凸显1. 营收与利润稳健增长 2025H1实现营收83.47亿元（同比+15.43%），净利润9.64亿元（同比+14.19%），扣非净利润增速（17.85%）高于归母净利润，显示主业盈利能力持续优化。分业务看，继电器收入占比超90%，毛利率稳定在35%-40%，显著高于行业平均。2. 成本控制与效率提升 公司通过垂直一体化模式（自制核心零部件及生产设备）降低对外依赖，2025H1人均销售回款65.4万元（同比+8.9%），固定资产周转率优于可比公司。尽管原材料（铜、银）价格波动加剧，但规模化生产与精细化管理有效对冲成本压力。3. 现金流与资本开支 2025H1经营性现金流净额12.1亿元，同比增长18%，支撑研发投入（上半年研发费用4.2亿元，占营收5.0%）和海外产能扩张。信达证券认为，公司重资产模式虽短期承压，但长期将通过规模效应强化壁垒。 三、市场反应与机构共识1. 股价与估值修复 截至2025年7月30日，公司股价报24.18元，较评级发布前（2024年10月31日收盘价30.9元）回调21.8%，动态PE（TTM）降至20.16倍，处于历史低位区间。外资持续增持，香港中央结算有限公司（陆股通）持股比例达21.75%，阿布达比投资局等机构加仓。2. 机构评级高度一致 近90天内8家机构给出评级，7家“买入”、1家“增持”，目标均价34.14元，较当前股价存在41.1%上行空间。东吴证券、天风证券等预测2025年净利润中枢约19亿元，对应PE 18-19倍，与信达证券观点一致。3. 行业政策催化 新能源车与电网融合政策（车网互动）推动智能有序充电设施普及，2025年居民充电峰谷电价全面实施，高压直流继电器需求有望超预期。此外，全球光伏装机量持续增长，公司电力继电器在海外电网改造中的份额提升值得期待。 四、风险提示1. 技术替代风险 固态继电器（SSR）凭借无触点、长寿命等优势，在高频切换场景对传统电磁继电器形成替代。尽管宏发已推出直流固态继电器模组（HFGD4-2），但当前市场份额仍较低，需警惕技术迭代速度超预期。2. 原材料价格波动 铜、银等原材料占生产成本的65%-75%，2025年上半年铜价同比上涨12%，若大宗商品价格持续攀升，可能挤压毛利率。3. 海外经营不确定性 德国工厂产能爬坡进度、欧洲车企订单获取情况存在变数，地缘政治风险（如贸易壁垒）可能影响海外业务拓展。4. 行业竞争加剧 全球继电器市场CR5为43%，松下、TE Connectivity等竞争对手在高端市场仍具优势，价格战可能加剧。 五、投资建议信达证券认为，宏发股份作为全球继电器龙头，深度受益于新能源车、光伏等赛道的结构性增长，海外扩张与产品多元化打开长期空间。当前估值已反映市场对短期周期波动的担忧，若下游需求复苏或新业务突破，存在“业绩+估值”双升的戴维斯双击机会。结合机构目标价，建议投资者在22-24元区间分批布局，中长期持有，目标价32-35元，止损位设为18元（较当前股价-25.6%）。关键跟踪指标：新能源车800V车型渗透率、光伏装机量、海外工厂产能利用率、铜/银价格变动、固态继电器技术进展。
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