宏发股份2025年上半年业绩总体符合市场预期，营收与净利润实现双位数增长，同时在高压环境下展现出较强的韧性。以下从核心财务表现、业务亮点、高压挑战及应对策略等方面展开分析： 一、核心财务表现：稳健增长，盈利质量优化2025年上半年，公司实现营业收入83.47亿元，同比增长15.43%；归母净利润9.64亿元，同比增长14.19%，扣非净利润增速（17.85%）高于净利润增速，反映出主营业务盈利能力的持续提升。分季度看，Q2营收43.64亿元（+15.51%），净利润5.53亿元（+13.25%），增速与Q1基本持平，显示业绩增长的稳定性。毛利率方面，尽管上半年原材料价格大幅上涨（如铜价同比上涨超6%），公司通过规模效应、产品结构优化及人效提升，将整体毛利率维持在34.24%的较高水平，仅同比微降0.54个百分点，其中Q2毛利率环比提升0.43个百分点至34.67%，显示成本管控成效显著。期间费用率同比下降1.49个百分点至16.35%，研发投入达3.78亿元（+12.17%），为技术迭代提供支撑。 二、业务亮点：高压直流与工控业务超预期，新能源领域贡献显著1. 高压直流继电器：技术驱动市场份额提升 受益于全球新能源汽车渗透率提升及欧洲市场高景气，公司高压直流继电器收入增速超40%。在大电流、高压化趋势下，公司凭借技术优势全面覆盖海内外主流主机厂，欧洲客户拓展成效显著，预计全年收入增速维持高位。这一业务的超预期表现，既反映行业β红利，也体现公司α竞争力。2. 工业继电器：补库周期与新能源需求共振 海外大客户去库存结束后开启补库，叠加国内新能源相关客户需求增长，工业继电器收入增速超预期。欧洲市场复苏尤为显著，成为该业务增长的核心驱动力。3. 新能源与汽车继电器：抢装潮与产品迭代双轮驱动 新能源继电器在2025H1抢装潮及低基数效应下实现高速增长，预计全年收入增速达40%；汽车继电器自2023H2以来持续处于上行周期，公司凭借份额提升维持高增长。信号继电器则受益于新能源检测设备、医疗等领域需求扩张，订单饱满。4. 传统业务：家电与电力稳健，筑牢基本盘 家电继电器虽受旺季提前影响呈现前高后低，但在头部客户中地位稳固；电力继电器在高基数下需求放缓，但国内增量与新兴市场回暖为下半年增长提供支撑。 三、高压挑战：成本与竞争双压，供应链与政策风险并存1. 原材料价格波动加剧 2025年上半年铜价呈现波浪式上行，LME铜价一度突破10,000美元/吨，国内电解铜现货均价同比上涨3.43%。作为继电器核心原材料，铜价上涨直接推高成本，尽管公司通过锁价、规模化采购部分对冲，但毛利率仍面临压力。2. 市场竞争白热化 继电器行业呈现“高端外资主导、中低端国产竞争”格局，施耐德、西门子等国际巨头在高端市场占据优势，而国内中小企业在中低端市场展开价格战。公司在新能源、汽车等领域的高增长业务，正面临比亚迪、汇川等下游客户自研继电器的潜在替代风险。3. 政策与供应链不确定性 欧盟2025年实施的碳排放新规要求车企电动车销量占比达20%，若未达标将面临巨额罚款，可能间接影响欧洲客户的采购节奏。此外，美国对华铜关税预期（可能达25%）引发全球供应链震荡，公司海外工厂（如德国工厂）的本地化生产虽可缓解部分风险，但仍需应对原材料进口成本上升的压力。 四、应对策略：技术破局与全球化布局双轮驱动1. 技术研发：构筑护城河 公司持续加码研发，重点投入高压直流、智能继电器及薄膜电容器等新品类。例如，薄膜电容器已在车载领域实现Q2起量，熔断器产品导入标杆客户，长期业务规模有望达5亿元。此外，AI技术应用于研发管线（如智能对话算法、大世界生成工具），显著提升效率。2. 全球化产能：贴近客户与规避风险 欧洲工厂的设立不仅满足核心客户供应链本地化需求，还可规避贸易壁垒，增强品牌影响力。同时，公司通过国内基地的产能优化（如自动化改造），进一步提升成本竞争力。3. 客户结构优化：分散风险与绑定头部 在巩固与特斯拉、大众等国际客户合作的同时，积极拓展比亚迪、蔚来等国内新能源头部企业，降低对单一客户的依赖。2025H1国内市场收入占比达67.8%（+2.7个百分点），显示内循环贡献增强。 五、展望：下半年增长动能明确，长期空间广阔短期来看，随着原材料价格逐步企稳、欧洲补库周期延续及国内新能源政策刺激（如以旧换新补贴），公司下半年业绩有望维持15%-20%的增速。长期而言，新能源汽车、储能、工业自动化等领域的需求扩张，将为继电器行业提供年均10%以上的复合增长空间。公司作为全球继电器龙头，凭借技术、规模与全球化布局优势，有望持续跑赢行业，预计2025-2027年归母净利润增速达22%/17%/16%，对应PE估值具备吸引力。结论：宏发股份在高压环境下展现出“稳增长、控成本、强研发”的综合实力，业绩符合预期且增长动能明确。短期需关注原材料价格波动及地缘政治风险，长期则看好其在新能源与智能化浪潮中的持续领先地位。
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