华泰证券展望：四季度转向业绩兑现

华泰证券在2025年秋季投资峰会上明确提出，四季度市场将从估值修复转向业绩兑现，这一判断基于宏观流动性环境、市场结构变化及企业盈利周期的综合分析。以下是其核心观点及逻辑展开： 一、宏观与流动性环境：政策延续性支撑业绩验证1. 财政政策保持多样性     华泰证券首席宏观经济学家易峘指出，2025年国内财政政策的丰富性超预期，后续将以“润物细无声”的方式延续稳增长基调。例如，基建投资、消费补贴等政策的持续落地，将为企业营收提供稳定支撑。此外，“十五五”规划布局（如科技、绿色经济）可能在四季度释放政策红利，推动相关行业业绩兑现。2. 流动性宽松格局明确     四季度国内流动性预计维持宽松，货币政策与财政发力形成合力。张继强（华泰证券固收首席）认为，当前股债性价比略有收敛，但债市受冲击有限，股市若延续震荡上行，板块业绩分化将成为关键。例如，科技、消费等景气度回升的行业可能率先受益于流动性传导。 二、市场逻辑切换：从情绪驱动到基本面验证1. 估值修复接近尾声，业绩成为胜负手     华泰证券策略团队认为，A股在经历上半年政策驱动的估值修复后，四季度需转向盈利驱动。何康（策略首席）指出，当前市场流动性充裕但基本面仍在磨底，预计ROE拐点将在四季度出现，推动市场从“信心提振”转向“盈利验证”。例如，2025年上半年华泰证券净利润达75.5亿元（同比+12%），显示头部券商自身业绩具备韧性。2. 板块分化加剧，聚焦盈利确定性     张继强强调，若股市上涨斜率陡峭，需警惕中期波动风险；若震荡上行，则板块机会将主导收益。华泰证券建议关注两类机会：     高景气赛道：如AI、半导体、创新药等，政策支持与技术突破驱动盈利增长。例如，英伟达Blackwell架构的快速放量（四季度销售额超110亿美元），印证科技产业链的业绩弹性。     消费左侧布局：当前市场对消费的认知多为“低位补涨”，但华泰证券认为其隐含“经营周期见底、高股息、外资回流”等长期逻辑，建议关注食品饮料、家电等细分领域。 三、行业与策略：科技+消费双主线，兼顾防御1. 科技：AI与国产替代的业绩兑现     AI算力与应用：全球AI推理需求爆发（如OpenAI的O3、DeepSeek R1），英伟达Blackwell架构推动算力成本下降20倍，利好国内算力基础设施（如服务器、光模块）。华泰证券预计，2025年全球AI芯片市场规模将突破1500亿美元，国内厂商份额有望提升至15%。     半导体设备：政策支持下，国产刻蚀机、薄膜沉积设备的国产化率加速提升，中微公司、北方华创等企业Q3订单同比增长超50%。2. 消费：政策刺激与复苏预期共振     可选消费：汽车以旧换新政策延长至2025年底，叠加新能源汽车渗透率提升（预计Q4达38%），比亚迪、理想汽车等车企盈利有望环比改善。     必选消费：CPI回升（预计Q4同比+1.8%）与居民收入增长（2024年可支配收入+5.3%）支撑食品饮料需求，茅台、伊利等龙头企业Q3毛利率环比提升1-2个百分点。3. 防御配置：高股息与金融     银行与保险：经济复苏预期下，银行净息差压力缓解（预计Q4收窄至1.95%），招商银行、中国平安等机构重仓股股息率超5%，具备防御价值。     公用事业：电力市场化改革深化，长江电力、华能水电等企业现金流稳定，分红率维持在70%以上。 四、风险提示与应对策略1. 外部风险：美联储降息节奏、美国大选后关税政策变化可能冲击全球供应链，需警惕出口依赖型行业（如电子、机械）业绩下修。  2. 内部风险：地产销售疲软（2024年投资同比-10.6%）可能拖累建材、家电需求，建议规避高杠杆房企。  3. 操作建议：华泰证券建议均衡配置，科技与消费仓位占比60%，金融与公用事业占比40%，并预留20%仓位应对波动。同时，关注四季度财报披露期（10月-11月）的业绩预告，动态调整持仓。 五、长期视角：中国资产重估仍在途中华泰证券机构业务委员会主席梁红指出，全球资产配置正从“单一美元依赖”转向“多元分散”，中国资产（尤其是股权）因政策支持、科技突破和消费升级，长期重估趋势明确。例如，2025年北向资金净流入A股超3000亿元，显示外资对中国核心资产的信心。结论：华泰证券认为，四季度市场将从“政策驱动”转向“业绩驱动”，建议聚焦科技（AI、半导体）与消费（食品饮料、家电）两大主线，兼顾高股息防御板块。投资者需紧密跟踪企业财报数据，动态调整持仓结构，以应对市场分化与波动。