避险需求升温，黄金价格回升至历史新高
黄金市场正经历前所未有的狂热，4380美元的历史新高只是这场盛宴的起点。
伦敦现货黄金价格在2025年10月17日触及4380.79美元/盎司的历史高点，纽约期货黄金甚至一度升至4392美元/盎司。
国际金价从2025年初的2650美元左右起步，在不到十个月的时间内涨幅超过60%。尤其引人注目的是，金价从3500美元飙升至4000美元仅用了36天，随后又仅用六天时间接连突破4100、4200和4300美元三大关口。
01 价格走势
黄金市场在2025年演绎了一场令人瞠目的上涨行情。
今年以来，黄金价格经历了两轮凌厉上涨。第一轮从年初持续到4月中旬，金价从2650美元左右持续上涨到3500美元，涨幅达32%。
在4月22日触及3500美元/盎司的阶段高点后，金价进入长达四个月的横盘整理，直到8月下旬再度迎来上涨，且呈加速态势。
从8月20日至今，金价继续快速上攻，从不到3400美元上涨到4300美元上方，不到两个月涨幅超过20%。
黄金的这轮牛市并非从2025年开始。实际上，从2018年下半年至今，黄金已经走牛超过7年，从1200美元分多阶段不断上涨至如今的超4300美元。
02 驱动因素
黄金价格的迅猛上涨并非单一因素所致，而是多重利好共振的结果。
美联储降息预期是推动金价上涨的关键力量。8月22日在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放“鸽派”信号，新一轮降息周期启动，贵金属开启本轮上涨模式。
市场普遍预计年内美联储会降息三次。CME的FedWatch工具显示，投资者预计10月美联储降息25个基点的可能性为98.3%，12月降息25个基点的可能性为91.7%。
避险需求激增同样功不可没。美国联邦政府“停摆”持续，除了一些公共服务被暂停外，美国关键经济数据发布也将进入“真空期”。
此外，美国区域银行业风险事件再起波澜。Zions Bancorp与Western Alliance Bancorp两大区域银行相继披露遭遇贷款欺诈，引发市场对信贷体系稳定性的担忧。
美元走弱也为金价提供了支撑。2025年以来，美元指数贬值超10%。美元指数持续走弱，特别是在4月2日“对等关税”宣布后，市场对美元资产的抛售更为明显。
03 需求变化
在金价持续上涨的背后，是全球黄金需求结构的显著变化。
全球央行购金成为黄金需求的重要支柱。2025年二季度全球官方黄金储备共计增加166吨。
以中国为例，自2022年11月以来，中国人民银行已连续18个月增加黄金储备，合计增持规模为1016万盎司。截至2025年9月末，中国黄金储备为7406万盎司，连续11个月增加。
黄金ETF投资需求同样旺盛。世界黄金协会数据显示，2025年9月全球黄金ETF实现145.6吨的净流入，单月规模仅次于2022年3月俄乌冲突爆发和2020年疫情期间的历史性购金潮。
黄金ETF自2024年5月开始至今的74周内，持仓增加788吨。相较于历史均值，当前进程仅完成30%-40%。
与此形成对比的是，高价黄金抑制了部分实物黄金消费需求。
04 历史对比
当前黄金行情常被拿来与历史上两次黄金大牛市进行比较。
第一轮黄金大牛市始于1968年，伦敦现货黄金价格从35美元/盎司起步，于1980年触及850美元/盎司的历史峰值，期间累计涨幅高达2328.57%。
第二轮黄金大牛市始于2001年，伦敦现货黄金自272.50美元/盎司开启上行，于2011年触及1921.15美元/盎司的历史峰值，期间累计涨幅达605.01%。
相比之下，本轮黄金大牛市始于2022年，伦敦现货黄金自1614美元/盎司开启上行，目前最高达到4380.79美元/盎司，期间累计涨幅达171.42%，仍远低于前两轮大牛市的峰值水平。
从上涨持续时间看，本轮黄金涨势仅持续735天，而历史主要涨势平均延续1，062天。
05 未来展望
对于黄金未来走势，市场分析人士存在共识，但也关注短期风险。
长期来看，支撑黄金价格上行的核心逻辑仍在。中信证券认为，美国联邦债务问题愈发恶化、美元信用逐步受到质疑、全球央行的放量购金、美元利率逐步走向宽松等因素始终构成对黄金市场坚定的支撑。中性假设下，预计2026年3月金价有望超过4500美元/盎司。
甚至有分析认为，本轮黄金大牛市远未到达终点，其价格的上涨幅度，下限至少接近第二轮牛市的605.01%，更有可能看齐第一轮牛市的2328.57%，甚至存在超越这一水平的可能性。
但短期而言，需警惕金价快速上涨中暗藏的技术性回调风险。技术面指标显示黄金超买迹象（RSI指标高于90，且金价高出200日均线20%以上），或促使短线投资者布局反转。
当前黄金市场需重点关注两大潜在压力：一方面，金价持续创新高背景下，多头资金集中度显著提升，市场拥挤度已处于较高水准；另一方面，投机性资金逐利属性较强，前期获利盘积累下，若市场情绪出现边际变化，投机资金可能集中获利了结，进而加剧金价波动，触发阶段性回调风险。
金价在未来一两年内仍有上涨空间。中信证券在中性假设下预计，到2026年3月金价有望超过4500美元/盎司。
然而，历史上的黄金大牛市结局提醒投资者，世界上没有只涨不跌的资产。在行情进入高位阶段，不宜过度追逐“鱼尾”收益，适时锁定盈利方为稳妥之策。
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