供给约束强化 铝板块盈利估值齐升行情可期
冰岛世纪铝厂停产、莫桑比克Mozal铝厂面临关停，全球铝供应扰动苗头初现，铝板块正迎来配置良机。
10月21日，世纪铝业宣布其位于冰岛的Grundartangi铝冶炼厂因电气设备故障停产一条生产线，导致该厂产量减少约三分之二，影响产能约20万吨/年，约占全球产能的0.3%。
无独有偶，今年8月南拓32公司公告，由于其Mozal铝冶炼厂电力供应问题，该工厂或将于2026年3月停产保养，涉及产能高达50万吨。
中信证券指出，这些供给约束持续强化，铝行业供应扰动苗头初现，持续看好铝板块盈利估值齐升行情。
01 全球铝供应扰动
近期铝供应端事故频发，全球电解铝供应体系稳定性正在接受考验。
世纪铝业旗下Grundartangi铝冶炼厂突发设备故障，不仅使该厂产量锐减三分之二，更暴露出全球铝工业面临的基础设施老化问题。
该厂2024年产量为30.8万吨，本次影响产能约20万吨/年，目前世纪铝业正在评估影响，制定恢复生产计划，预计在11月6日的季度财报电话会议上提供详细信息。
更为严峻的是，南拓32旗下的Mozal铝冶炼厂因电力供应协议将于2026年3月到期，面临停产风险。
该厂2024年产量达49.3万吨，约占全球产能的0.7%。
中信证券分析认为，Mozal停产概率较高，可能有成为“铝行业Cobre Panama时刻”的潜力。
Cobre Panama铜矿停产曾对全球铜供应造成重大冲击，铝行业或许正面临类似局面。
02 供应瓶颈收紧
全球电解铝供应增速将持续放缓。
中信证券预计，在考虑Mozal停产，但不考虑Grundartangi减产的情况下，2025-2030年全球电解铝产量增速分别为3.2%、1.7%、2.1%、0.9%、0.6%，呈现明显放缓趋势。
这一预测反映出行业正面临长期供应瓶颈收紧的局面。
与传统周期轮回不同，当前有色金属行业正经历“量价齐升”的黄金阶段，龙头企业盈利能力显著提升，ROE持续改善，为当前估值提供了坚实支撑。
与此同时，国内电解铝市场却呈现“产量环比微降，但铝水比例提升、运行产能扩张”的特点。
数据显示，9月国内电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比下降3.18%。
结构性变化更为显著，铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%，导致铸锭量同比下降8.67%，至85.7万吨。
03 低库存支撑铝价
当前，国内铝锭库存处于低位，对铝价形成有力支撑。
截至10月13日，中国主要市场电解铝库存为64.2万吨，较去年同期低0.4万吨。
由于铝水比例计划提升，铝锭供应压力较小，预计下半月电解铝库存有望转入去化通道。
沪铝期货主力合约AL2511在10月10日盘中冲高至21205元/吨，创近11个月以来新高。
虽然价格未能有效站稳便迅速回落，但在国内消费旺季和低库存双重支撑下，预计后市沪铝价格将以震荡偏强走势为主。
国信期货也指出，旺季铝需求存在韧性，铝锭去库趋势的确立将增强铝价的利多驱动，铝价中期预计震荡偏强运行，建议以多头思路对待。
04 产业链利润重构
在电解铝行业维持高利润的同时，上游氧化铝市场却面临供应过剩格局难扭转的局面。
近期，氧化铝期货震荡走弱，主力合约期价在2750元/吨一线附近徘徊。
据SMM数据，今年9月中国冶金级氧化铝产量达760.37万吨，环比增长1.52%，同比增加10%。
受国内氧化铝产量高位运行与进口窗口持续开启影响，供应过剩压力愈加明显。
截至10月10日，国内氧化铝总库存已达463.9万吨，周度增加6.3万吨，同比增加72.1万吨。
这种上下游市场分化，正导致产业链利润重新分配。
9月，SMM国内电解铝行业平均利润为4340元/吨，环比增长8.63%。
而氧化铝企业在利润收缩背景下，北方已有个别企业采取减产措施。
05 板块配置价值提升
在供给约束强化、盈利增厚、分红抬升和估值修复多重因素驱动下，铝板块配置价值正不断提升。
分红方面，多家铝企已提升分红比例。
云铝股份和天山铝业分别将中期分红比例由40%和30%提升至40%和50%，中孚实业承诺分红不低于60%。
中信证券预测，板块2025年股息率有望达到4-7%水平。
华泰证券也看好铝板块前景，维持中国铝业“买入”评级，上调2025至27年盈测分别21%、12.9%及7.6%至分别150.64亿、156.55亿及162.2亿元，并上调估值基础。
市场分析人士指出，有色金属龙头正在加速演进的“新周期”不是简单的周期轮回，而是由全球能源革命和科技升级驱动的长期结构性机会。
未来产业的“金属心脏”与现代工业的“黄金血液”地位，使铝等有色金属在能源革命和科技进步中扮演着不可或缺的角色。
06 多因素驱动长期增长
站在当前时点，铝板块有三大核心驱动因素：
新能源革命加速：全球光伏、风电、储能、电动汽车产业爆发式增长，对铝等金属需求激增。9月，我国新能源汽车产销完成161.7万辆和160.4万辆，同比增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%。
供应链安全战略：各国加强关键矿产资源战略布局，中国作为全球最大的有色金属生产国和消费国，战略地位不断提升。
科技创新赋能：新材料技术突破，不断拓展有色金属应用边界，从传统工业向高端制造、半导体、航空航天等领域延伸。
这些因素共同构成了铝板块长期增长的有力支撑。
国内铝企已开始用行动证明对行业前景的信心。云铝股份、天山铝业分别将中期分红比例提升至40%和50%，中孚实业承诺分红不低于60%。
据中信证券预测，铝板块2025年股息率有望达到4-7%水平。
共识已然形成——电解铝产能约束不断强化，海外项目放量趋缓逐步成为普遍预期。
铝行业供给稀缺性共识有望不断深化，行业估值亦有望从当前8-10倍的有色金属板块最低PE水平实现修复提升。
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