中信证券：持续看好铝板块盈利估值齐升行情
供给约束持续强化，铝行业正迎来稀缺性价值重估。
近期，铝市场供给扰动事件频发，引发了市场对全球电解铝供应稳定性的担忧。
10月21日，世纪铝业宣布其位于冰岛的Grundartangi铝冶炼厂因电气设备故障大幅减产，影响产能约20万吨/年，占全球产能的0.3%。
而早在8月，南拓32公司就警告其Mozal铝冶炼厂可能因电力供应问题于2026年3月停产保养，涉及产能高达50万吨，约占全球产能的0.7%。
中信证券在其最新研究报告中指出，这些供给约束持续强化，持续看好铝板块盈利估值齐升行情。
01 事件梳理：供给扰动苗头初现
铝行业近期连续遭遇供给扰动，两大事件引起市场高度关注。
世纪铝业Grundartangi冶炼厂故障导致该厂产量减少约三分之二，公司正在进行全面评估，并计划在11月6日的季度财报电话会议上公布更详细的恢复生产时间表。
更令人担忧的是Mozal铝厂的潜在停产风险。
南拓32公司与莫桑比克政府、电力公司的谈判进展不顺，截至10月21日，公司仍维持2026年3月起转入停产保养的计划。
莫桑比克政府方面态度强硬，指出Mozal的税收贡献“极低”，且其提出的电价将会“拖垮”卡奥拉巴萨水电公司。
02 深度分析：Mozal停产的高概率与行业影响
中信证券分析认为，Mozal铝厂停产已成为大概率事件。
该分析基于莫桑比克国内的资源分配与经济贡献不平衡：Mozal铝厂占用全国发电量的43%，出口占比30%，但对GDP的贡献仅为3.0-3.2%，税收贡献更是不足0.2%。
相比之下，莫桑比克政府持股85%的HCB电力公司，其分红占政府财政收入的2%左右。
这种资源消耗与经济贡献的显著不均，降低了政府挽留该铝厂的政治动力。
中信证券将这一情况类比为“铝行业的Cobre Panama时刻”，预示着可能出现的结构性供应紧张。
03 供需展望：供给增速持续放缓
基于Mozal可能停产的情况，中信证券对全球电解铝供应增长持保守看法。
该机构预测，2025-2030年全球电解铝产量增速将持续放缓：
2025年：3.2%
2026年：1.7%
2027年：2.1%
2028年：0.9%
2029年：0.6%
这一预测仅考虑了Mozal停产的影响，尚未完全计入Grundartangi减产带来的额外供应压力。
供给弹性下降与需求刚性之间的矛盾将日益凸显，支撑铝价中长期上行趋势。
04 投资逻辑：四维驱动铝板块价值重估
供给降速，稀缺性凸显
电解铝产能约束不断强化，海外项目放量趋缓逐步成为普遍预期。
供给扰动苗头已现，铝行业供给稀缺性共识有望不断深化，为板块估值提升奠定基础。
盈利增厚，价差空间走阔
华泰证券指出，偏紧的供需格局支撑铝价上行，同时成本端氧化铝供需宽松，下半年电解铝环节行业平均利润有望走扩至4500元/吨以上。
盈利能力的改善为铝企业绩增长提供了坚实基础。
分红抬升，股东回报增强
主要铝业公司正在积极提升分红比例，回报股东：
云铝股份将中期分红比例由30%提升至40%
天山铝业将中期分红比例由30%提升至50%
中孚实业承诺分红比例不低于60%
中信证券预测，铝板块2025年股息率有望达到4-7% 水平，增强了其对长期资金的配置吸引力。
估值修复，板块价值重估
目前铝板块估值处于有色金属板块中的低位，市盈率仅8-10倍。
随着行业基本面改善和分红比例提升，铝板块的估值修复空间广阔。中信证券强调，当前铝板块正迎来盈利与估值齐升的投资机遇。
05 机构共识：多重利好助推板块表现
除了中信证券，其他机构也对铝板块持乐观态度。
高盛近期上调了中国铝业(02600.HK)的目标价至7.6港元，并预计其强劲盈利可持续。
高盛报告指出，在中国铝业上半年净利润实现71亿元的基础上，将2025至2026年盈利预估上调11%至15%。
预计公司2025年经常性净利润达133亿元，2026年达140亿元，今明两年自由现金流收益率料达22%。
华泰证券同样看好下半年电解铝板块表现，理由是“低估值叠加利润走扩预期”。
06 风险提示：潜在不确定性仍需关注
尽管前景乐观，投资者仍需关注以下几类风险：
贸易风险：全球贸易争端加剧的风险
供给风险：海外电解铝产能投产超预期的风险
需求风险：电解铝下游需求增长不及预期的风险
成本风险：全球能源成本大幅上升的风险
政策风险：我国铝企分红比例提升不及预期的风险
这些风险因素可能影响铝板块实际表现，投资者应保持关注。
结语
铝价走势多年未决的力量平衡正在被打破。
当中信证券研报指出“Mozal或有成为铝行业Cobre Panama时刻潜力”时，实则是判断铝市供需格局已临近转折点。
随着全球能源转型加速，新能源领域对铝的需求增长，与供应端增速放缓形成鲜明对比，铝资源的稀缺性价值正被市场重新认知。
这一认知变化将推动铝板块从传统的周期属性，向 “稀缺资源+成长价值” 双重属性转变，开启盈利与估值齐升的新篇章。
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